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　　起头：金十数据

　　畴昔几个月，多数资金涌入伦敦金属往返所（LME）铝合约，投资者押注该阛阓恒久供应多余的日子行将汗漫。

　　投资者齐集了创记录的多头头寸，推进铝价竣事六连涨，本周LME三个月期铝价钱冲破2900好意思元/吨，为2022年5月以来初度。

　　这场投契性资金流入，标记着铝阛阓叙事逻辑的改革。

　　行为寰宇最大铝出产国，中国的产量如今已波及策略红线，阛阓对铝阛阓可能将面对数十年来首轮结构性供应清寒的担忧日益加重。

　　尽管上周LME库存单日激增10.2275万吨，但就铝阛阓的一贯情况而言，LME库存变动可能极具引诱性，因此上讲明法概况并不突兀。

　　基金转向看涨

　　仅在六个月内，伦敦铝合约的投资基金净合手仓已从中性透顶转向全面看涨。

　　集体净多头头寸冲破13万张，为2022岁首以来初度——那时俄乌冲突爆发后，LME铝价一度飙升至4073.50好意思元/吨的历史高点。

　　未平仓多头合约（特殊于近500万吨铝）达到198744张，是LME自2018年2月初度发布合手仓回报以来，界限最大的看涨押注。

　　空头头寸则从4月的逾10万张降至6.8233万张，进一步放大了净合手仓的转向幅度。

　　库存滚动

　　上周四，逾10万吨铝注册为LME仓单，有东谈主概况以为这会浇灭阛阓对铝阛阓行将清寒的看涨关爱。

　　但是，这一变动对皆备价钱和价差的影响却十分有限。虽然，基准现货对三个月期铝的价差已不再处于现货溢价景色，但转向期货溢价的幅度聊胜于无。

　　原因在于，这次托付的并非新增铝锭，而是库存从非注册仓单（off-warrant）转向注册仓单（on-warrant）的滚动。

　　马来西亚巴生港的注册库存激增的同期，当地非注册库存出现了界限特殊的下落。

　　恒久以来，巴生港的库存就如同“旋转木马”般无为滚动——往返商和银行争夺仓单以锁定丰厚的仓储房钱。但与以往的库存滚动比较，这次的界限已大幅缩减。

　　要津在于，10月LME铝的总库存（注册+非注册）本体减少了1.4225万吨，其总体库存量已聚首五个月看护在略高于70万吨的水平。

　　值得驻守的是，LME体系中的很大一部分铝锭为俄罗斯产铝。好意思国已全面谢绝入口俄铝，欧盟也将在来岁施行全面禁令，当今关联制裁正逐步收紧。

　　溢价能源

　　这次库存滚动的铝锭主要为印度品牌，对西方买家而言，如今印度铝的阛阓罗致度远高于俄罗斯铝。

　　好意思国阛阓的情况尤为赫然：自特朗普2月将铝入口关税上调至25%、6月又翻倍至50%以来，好意思国铝现货溢价合手续攀升。

　　芝加哥商品往返所（CME）好意思国中西部现货溢价——好意思国消费者在LME基准价基础上出奇支付的用度——当今已升至0.89好意思元/磅的历史高位，特殊于1938好意思元/吨。

　　如今好意思国铝托付资本已达到LME价钱的67%，这标明关税上调前齐集的库存已恣虐殆尽，好意思国阛阓正面对铝清寒。

　　这种引诱力正导致巴生港LME库存中的铝锭向西运往好意思国。

　　路透社上周报谈，大批商品往返商摩科瑞集团（Mercuria）近几个月来一直合手有LME铝合约的主导性多头头寸，该公司正将卓绝3万吨铝运往好意思国。

　　即便LME仓库也无法与刻下高企的好意思国托付溢价竞争——这亦然尽管伦敦阛阓资格了数月的滚动逼仓，却鲜有新增铝锭投入LME体系的原因。

　　除非有新增铝锭入市，不然基金莫得情理质疑铝阛阓新变成的看涨叙事。

　　本文由路透社金属专栏资深主编Andy Home撰写。

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